回顾过去三个月的行情，我们发现，原油价格从85美元附近上涨至112美元，涨幅达32%，与PTA期价两个半月内19%的跌幅形成鲜明的对比。同样作为纺织品原料的棉花与PTA走势表现出了高度的相关性，在两个半月的时间里棉花期价的跌幅高达22%，PTA期价的价格走势更多地体现出了其金融属性和棉花替代品的角色。

    事实上，市场一直预期2011年上半年PTA供应很紧张，从供需数据来分析也确实如此，而且3—5月份大量的PTA装置检修把供应紧张的矛盾推向高峰。如果仅仅从供需层面来分析，PTA期价在3—5月份创下历史新高才更为合理。而市场的实际走势却完全相反，自2011年2月17日PTA1109合约创下历史高点12508点，随后的连续11周时间里PTA期价却进入了漫漫熊途，令市场始料末及。

    年初至今大宗商品价格的回落，是PTA价格下跌的主因。2月中旬商品下跌之初，PTA期价依托其良好的基本面表现极为抗跌，在大宗商品中属于跌幅最小的品种。但因国内通胀压力居高不下，国家进一步收紧资金流动性，短短三个月内央行两次加息，四次提高大型金融机构存款准备金率，资金面紧缩力度不断加强，给PTA期价带来了极大的压力。

    压垮PTA多头信心的最后一根稻草，却是《国家外汇管理局关于进一步加强外汇业务管理有关问题的通知》，通知中的加强转口贸易外汇管理等新规定，对PTA外盘的资金面和操作层面影响巨大，贸易商原有的操作模式被打破，PTA外盘的价格远远高于内盘的格局也从通知发布时开始出现明显转变。通知发布后，PTA外盘出现恐慌性抛售，当天迅速跳水30美金，PTA期价也因多头信心的崩溃而急速下挫，PTA熊市也由此开始。

    对于PTA期价的后期走势，我们认为，进入5月份后，只有在宏观政策面出现松动的情况下，PTA自身供需关系才能重新占据行情主导权。但在国内在通胀压力居高不下的背景下，货币政策出现松动的几率很小，市场预期二季度国内资金面将进一步收紧。

    当前市场最为关心的是，美联储量化宽松政策6月份后是否延续，市场对2011年下半年全球资金面趋于紧缩的担忧明显升温。

    高盛在3月中旬的报告中，认为大宗商品处于相对高位，价格可能出现逆转，建议客户平掉期铜多单头寸，这也从投行角度给我们一个提醒，市场风险在不断累加。另外，本周三B股全线放量大跌，也给商品市场的投资者敲响了警钟。

    总体来说，我们认为目前商品的价格仍处在高位，一旦美联储宣布将退出量化宽松的货币政策，商品市场将进入漫漫熊途，下半年PTA期价回到9000—9500元/吨价值中枢的概率较大。从中长期投资角度看，我们建议10000点上方进行战略性卖出保值。

(银河期货 安建华)